一代大俠李慕白（周潤發(fā)飾）有退出江湖之意，托付紅顏知己俞秀蓮（楊紫瓊飾）將青冥劍轉(zhuǎn)交給貝勒爺（郎雄飾）收藏，不料當(dāng)夜遭玉嬌龍（章子怡）竊取。俞秀蓮暗中查訪也大約知道是玉府小姐玉蛟龍所為，她想辦法迫使玉蛟龍歸還寶劍，免傷和氣。但李慕白發(fā)現(xiàn)了害死師傅的碧眼狐貍（鄭佩佩飾）的蹤跡，她隱匿于玉府并收玉蛟龍為弟子。而玉蛟龍欲以青冥劍來斬斷阻礙羅小虎（張震飾）的枷鎖，他們私定終身。關(guān)系變得錯綜復(fù)雜，俞秀蓮和李慕白愛惜玉蛟龍人才難得，苦心引導(dǎo)，但玉蛟龍卻使性任氣不聽勸阻……